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机构：安信证券■判断目前血制品行业属性，是处于成长阶段还是周期阶段，关键在于血制品产品成长性的判断。本篇报告尝试从目前血制品三大类主要产品白蛋白、静丙和凝血因子Ⅷ临床使用情况，来测算目前国内血制品行业空间以及需求被满足情况，结合目前血液制品的供给情况，进行成长性判断。■白蛋白：成熟产品，渠道端逐医院及其他终端覆盖，叠加老龄化带来的重症发病率、恶性肿瘤患病率增加以及我国高基数肝病患者的影响，保持稳定增长。综合知网上相关的研究文章，预计肺部疾病（慢性阻塞性肺病(COPD)、急性呼吸窘迫综合征(ARDS)）、脑卒中、肝硬化及肝胆手术占比30%-35%，经测算理论上这些需求量吨白蛋白，从而总需求量在--吨，根据中检院批签发数据，近两年批签的平均白蛋白量是吨左右，不考虑白蛋白辅料应用，测算目前渗透率在24%-29%。■静丙：目前渗透率低，国内静丙临床应用集中在血液病化疗、重症肺炎和肾移植抗感染以及自身免疫疾病等，在神经类免疫病病尚未大范围推广，经过测算，总静丙需求量在吨左右，年批签发数据对应的静丙26.4吨，渗透约为9.7%。受限于静丙临床使用费用高，目前自付比例高，考虑国内企业目前推广进度，预计静丙销售额接下来能保持15%左右的增长，超过15%增长部分将来自于推广力度的加强。■凝血因子Ⅷ：需求刚性，目前国内血友病患者出血治疗满足率20%左右，按需治疗需求约为万瓶（IU），对应的人凝血因子Ⅷ需求量在万瓶（IU）左右，是年万瓶批签发量的3.7倍，凝血因子Ⅷ市场有很大潜在空间。国内人均使用量是0.37IU/人（加上重组凝血因子，），美国则是4.23IU/人。假设按照13W*80%=10.4W的甲型血友病患者，预计80%为中重度血友病患者，算上重组年总体凝血因子Ⅷ量为MIU，对应是IU/人/年，而重度血友病患者一年的理论使用量是IU，目前国内血友病患者出血治疗满足率在20%左右。国内凝血因子Ⅷ的按需治疗需求约为万瓶（IU），假设按预防治疗，接近按需治疗的两倍量，需求量约为万瓶（IU）。假设能保持重组和血浆来源比例6：4，对应的人凝血因子Ⅷ需求量在万瓶（IU）左右，是年万瓶批签发量的3.7倍。■根据年批签发数据，预计白蛋白所需投浆量在吨，球蛋白合计是吨，凝血因子类是吨，我国目前浆量驱动主要来自白蛋白，根据我们以上的分析，预计白蛋白需求量未来3年保持销售额10%增速，静丙保持销售额15%左右的增速，以凝血因子Ⅷ为代表的因子类保持销售额25-30%左右的增速。未来3年白蛋白仍然是浆量需求主要驱动力。■根据《年全国血浆采集情况报告》，年行业总采浆量吨，预计年全行业有望增长10%左右，达到-吨左右，年增长7%-10%，达到-吨。■风险提示：血制品安全性风险，血液制品从人血浆中提取，存在因安全问题导致的的交叉感染、血液性疾病传播等重大医疗事故，以及未知病毒导致的疾病传播风险；审批浆站政策收紧导致血浆供给不及预期风险；浆站运营和采浆成本上升影响盈利；渠道拓展不顺利；静丙市场推广不及预期；渠道存货清理不及预期风险。